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国庆假期后，受外部环境和部分“获利了结交易”影响，A股市场出现了一些变化。前期涨幅较大的半导体等科技行业出现大幅回调，而银行等防御性板块表现相对较好。这也引发了市场是否发生风格转变的争论。有机构认为，金融层面市场风格的转变已经开始，而也有机构认为，科技增长仍是市场的主要部分。同时，机构普遍认为A股市场长期向上的趋势没有改变。短期价值表现主导于市场表现展望10月以来，A股市场发生了几大变化。 Wind统计显示，截至10月23日的11个交易日，日均市场交易规模从2.67万亿元高点下降至1.67万亿元，日均交易规模为2.10万亿元，低于9月份的2.42万亿元，呈现衰退态势。从主要指数的表现来看，价值主导明显。 Wind统计显示，近10个交易日，上证50大盘价值股和综合指数表现明显走强，累计涨幅分别为4.51%和0.21%。与此同时，科技50和小盘成长在主要市场指数中表现最弱，分别下跌8.95%和7.32%。从行业变化看，煤炭、银行、石油石化、日用消费品零售分别上涨9.37%、7.45%、5.75%、4.05%近10个交易日综合来看，排名领先于各行业。相比之下，前期表现强劲的半导体、软件服务、电气设备等行业近10个交易日分别下跌9.64%、6.97%、6.54%。调整过程更加清晰。不过，从两次融资的规模来看，资本入市的步伐仍在持续。航空统计显示，截至10月23日，融资融券余额2.45万亿元，仍在增加。中信证券数据有限公司最新数据显示，截至10月23日，参与两融市场交易的个人投资者773.28万户，机构投资者50219户，投资者388367户。平均维修保障率为277.5%。两融市场余额占A股市场流通量、两融交易额的比例n 成交量占A股成交量的比例分别为2.47%和10.70%。市场正在争论风格的变化。从机构的态度来看，目前A股市场是否正在发生风格转变存在较大分歧。一些研究机构认为，市场风格转变的条件已经具备并正在发生；还有人认为，当前的市场变化是市场自发的“再平衡”，技术增长仍然是市场的主线。中信证券指出，从板块轮动来看，近期由明显领先逐渐回落的板块包括人工智能、新能源、机器人等，所有板块中，只有股息板块相对强度和动能出现边际改善。股息板块的反弹可能更多的是“投资者的肌肉记忆”。 7月以来，煤炭、保险、电力、银行、出版、ROA超额收益相对于所有-a的ds分别为-1%、-7%、-10%、-12%、-18%和-23%。交易水平存在势头逆转的空间。中信建投认为，计算板块动力在9月初过热后有所回落，市场进入盘整期，呈现高位资金切入低位、指数横盘、周期收缩的走势。最初，资金在科技行业内流通，然后可能流向较低层的行业。该机构认为，当前的风格转变已经开始。受年末收益实现/季节效应影响，股利及市值风格趋于主导；另外，如果后续市场资金充裕，流动性改善，明年科技成长板块的增长预期明确，这并不妨碍该板块新年行情“早跳”的可能。国金证券教导，目前，差异化市场估值和交易热情的提升已经触发了风格转移的条件，但基础的相对变化尚未出现明显。但如果从财务角度来看，过去时代风格平衡的球员显然是被选择从价值转向成长的。面对增长方式波动性的加强以及接近年底的叠加考核期，资金的转移或许是一个将引向根基的信号。总体而言，目前存在估值分化和换手率分化转变的触发条件，但基本面的变化可能还需要进一步等待。开元证券首席策略师魏继兴指出，当前市场在“水平较高+不确定性增加+前期催化剂通过”的组合下，呈现收缩与等待的“纠结期”。g、主要是防御思维所致。在拉动风险偏好的过程中，市场会出现一定的“再平衡”，市场风格会阶段性蔓延，股息/顺周期可能会阶段性占据主导地位。但由于市场主要驱动力并未受到明显损害，因此判断市场正在等待下一个发令枪。当市场经历一定的“再平衡”和风险恢复时，市场仍然可以关注技术。中银证券也表示，目前只有风格轮换，但出现风格转变的基础尚不牢固。从逻辑层面看，除了技术的中长期逻辑外，短期风格无法转移的原因在于未来大概率仍会出现“春天无奈”。从潜在主导的“春天无奈”风格来看，科技增长风格本身的灵活性就在于他在前面。目前的技术增长风格配置还不足以被视为风格转变的信号。另一方面，这种安排是良性的，为“春躁”后续的市场主导创造了有利条件。天风证券认为，在全年盈利效应已充分实现的背景下，四季度资金行为趋于保守，Windows政策与核查预期产生共鸣，“收益质量+安全”的蓝筹市场中市场风格往往发生阶段性变化。从交易行为来看，四季度波动性也趋于转换，股市流动性边际紧张，月均换手率有所下降。行业水平。四季度需要关注向低价值板块转移的条件是否成熟，高价值板块是否充裕。可以维持。然而，仅靠低估值可能无法推动可持续的市场转变。长期上涨趋势未变。尽管对于市场是否发生风格转变存在分歧，但从大盘走向来看，机构普遍认为资本市场长期向上的动力并未改变。方正证券首席经济学家严翔表示，仍看好A股市场后续表现。无论估值还是融资，当前A股风险水平总体处于正常合理区间，支撑A股上涨趋势的基本逻辑没有改变：一是在新一轮科技革命和产业变革中，我国催生了一大批具有国际竞争力的优质企业；二、目前正处于营收下滑周期，后续上市公司营收预期进行系统性康复；三是国内利率处于历史低位，权益资产效益突出；四是国家出台一系列重要政策支持资本市场高质量发展。从市场估值水平来看，华西证券研究显示，截至10月17日，上证综指、深成指、创业板指数的PE（TTM，下同）分别为16.51倍、30.02倍、41.35倍，均位于2010年以来的历史中位数附近。目前食品、让非银行金融等行业的PE均处于低位低位。相比之下，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的PES分别为29.34倍、42.87倍和31.27倍，均高于2010年以来的历史中位数。CICC认为，目前A股整体估值仍处于合理区间。纵向比较表明主要A股的估值大致基于指数，介于平均数和标准差的两倍之间。同时，沪深300约2.7%的股息率相对于10年期国债收益率来说仍然颇具吸引力。横向比较，与美国、日本、欧洲等主要市场相比，中国房地产估值处于全球中低水平。总体来看，A股估值处于合理水平，具有较好的投资吸引力。中银证券指出，A股中长期上涨趋势无需担忧。从更长远的角度来看，国外利率周期的启动将有利于人民币资产的重估过程。 A股募集资金仍处于早期阶段。 “反内卷化”政策受预期价格因素、宏观流动性充裕以及AI科技行业新兴趋势影响。中长期逻辑支撑A股强势轮动并未被破坏。
（编辑：蔡青）
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